Наша концепция

Впервые мы упомянули об этой простой концепции в 2001 году. Мотивом для этого стало желание разработать четыре четких сценария развития событий с различными экономическими комбинациями и циклами на рынке собственного капитала, а также проанализировать, какие тенденции демонстрировали валюты против доллара в прошлом. Необходимо отметить с самого начала, что это в высшей степени стилизованная и весьма условная модель, рассматривающая базовые взаимосвязи между мировым ростом и мировыми ценами на активы, оставляя в стороне такие вопросы, как определение ценности, мировую ликвидность, стратегию ухода от риска, неопределенность и прочие соображения. Мы умалчиваем об этих факторах, чтобы добиться ярко выраженной контрастности двух наиболее важных переменных, которые мы будем отслеживать на протяжении мирового бизнес-цикла. Далее, эта модель не учитывает нелинейность взаимоотношений между этими переменными и валютами.

Уроки истории

Мы изучили исторические взаимосвязи (корреляция основана на данных периода 1995-2005 гг.) между доходностью определенных валют против доллара и реальным ростом, а также состоянием рынка собственного капитала. Затем мы классифицировали валюты по четырем временам года. Ниже приведено краткое изложение результатов проделанной работы:

Летние валюты. Это так называемые валюты с большим бета-коэффициентом. Это валюты стран, с большим левереджем к мировой экономике и мировым рынкам собственного капитала. Когда в мире все хорошо, как в плане роста, так и в плане ситуации на рынке акций, эти валюты растут. К этой группе относятся валюты трех крупных азиатских стран - иена, вона и тайваньский доллар и, что не удивительно, товарные валюты, такие как канадский и австралийский доллар. Эти валюты также выигрывают на высоком бета-коэффициенте венчурного капитала, то есть, в хорошие времена инвесторы более охотно идут на риск, покупая активы на этих рынках, усиливая и без того прочные экономические основы.

Зимние валюты. Исторически так сложилось, что в плохие времена швейцарский франк и евро чувствовали себя более уверенно по сравнению с долларом. Когда в мире рецессия, а на финансовых рынках падение, самая оптимальная валюта инвестиций - франк. Это понятно на интуитивном уровне, поскольку франк традиционно рассматривается как валюта-убежище. Евро хорошо подходит для медвежьего периода на рынке акций, не зависимо от наличия или отсутствия рецессии в мировой экономике.

Весенние валюты. В нашей выборке весенними валютами являются британский фунт и таиландский бат. Другими словами, они растут, когда на рынках акций оживление, но в целом мировая экономика не слишком сильна. Это позволяет сделать вывод, что для таких валют движения капитала важнее, чем чистый экспорт или мировой спрос. Что касается Великобритании, совсем не трудно представить, почему главенствующую роль играют финансовые потоки. В Таиланде, вероятно, это связано с тем, что иностранными инвесторами управляет жажда риска, а не объемы экспорта в стране.

Осенние валюты. Ни одна валюта не попала в категорию осенних. Можно сделать утверждение от обратного - доллар растет против остальных валют, когда на рынке собственного капитала спад, но в целом экономика чувствует себя уверенно.

Следствия:

1. Судьба азиатских валют. Азиатские валюты не терпят категоричности на свой счет, однако, если мировая экономическая среда, оцениваемая по темпам мирового роста и активностью на мировом рынке собственного капитала, достигла своего расцвета, чего нельзя сказать о втором полугодии 2006 года, рост против доллара может оказаться для них непростой задачей. Конечно, необходимо держать в уме ряд толкований, представленных выше, но с точки зрения мирового бизнес-цикла, для некоторых из этих валют с высоким бета-коэффициентом, возможно, лучшие времена уже позади. Другими словами, если мировые рынки собственного капитала и стремление к риску обретут во втором полугодии второе дыхание, при этом мировая экономика упрочит свои позиции, летние валюты могут продолжить рост. В противном случае нам придется изменить наш бычий прогноз по Азии (за исключением Японии и Китая).

2. CAD/CHF, EUR/CAD - хороши для хеджирования против мировой рецессии. В нашей концепции CAD/CHF и AUD/CHF представляются неплохими вариантами для хеджирования. То же самое относится и к EUR/CAD.

3. Повороты бизнес-цикла, обусловленные ликвидностью. Наша концепция носит агностический характер в отношении причины разворотов мировых бизнес-циклов и циклов на рынках собственного капитала. Однако в текущей ситуации, сокращение ликвидности является одним из ключевых факторов, оказывающих давление на мировую экономику и финансовые рынки. Учитывая важность номинального дифференциала доходности денежных средств, в частности доллара, он должен выигрывать от постоянного ограничения ликвидности и угрозы ее истощения.

Выводы

Совершенно очевидно, что различные валюты ведут себя по-разному на разных этапах бизнес-цикла и при определенных экономических условиях. Таким образом, в течение ближайших 18 месяцев нас ждут хорошие возможности для циклической торговли валютами. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс

Стивен Иен, Morgan Stanley