Китай - это крупнейший кредитор Америки. Благодаря политике накапливания валютных резервов и инвестирования их большей части в долларовые активы, правительство Китая за последние два года получило около четверти чистой прибыли от казначейских облигаций. Но сейчас, когда Вашингтону нужно продать рекордное количество долгов для финансирования стремительно растущего дефицита бюджета и спасения своих банков, интерес Пекина к американскому долгу, по-видимому, угас. По официальным данным в январе-феврале резервы Китая сократились. В целом за первый квартал они выросли на 8 млрд. долларов по сравнению с 154 млрд. долларов в прошлом году. Китайские власти озвучили обеспокоенность общественности тем, что масштабная финансовая и денежная экспансия Америки отрицательным образом сказывается на стоимости долларовых активов Китая. Так, Чжоу Сяочуань, глава Народного банка Китая (НБК), выступает за поиск альтернативной мировой резервной валюты. Коктейль из обесценивающихся активов и более частых выступлений породил страхи о том, что Китай может повернуться спиной к доллару.

Вслед за деньгами

Оценка риска требует ответов на два основных вопроса. Сократил ли Китай покупки для пополнения? И диверсифицирует ли он их в пользу других валют? Немногие могут похвастаться таким тщательным изучением движения капитала в Китае, как Брэд Зетцер, экономист из Совета по международным отношениям в Нью-Йорке, который на основе своих анализов нарисовал более подробную картину, чем официальная статистика. По официальным данным, валютные резервы Китая составляют 1.95 трлн долларов. Однако г-н Зетцер считает, что реальная цифра может вырасти до 2.3 трлн долларов, если принять во внимание скрытые резервы, например, активы фонда China Investment Corporation (CIC), государственного инвестиционного фонда и "другие валютные активы" Народного банка Китая. Полагаясь на такую более широкую оценку валютных резервов и учет изменений в стоимости недолларовых резервов, вызванных колебаниями курса доллара, г-н Зетцер считает, что общий объем активов Китая вырос примерно на 40 млрд. долларов в первом квартале, что составляет всего одну пятую от их увеличения в первом квартале 2008 г. Ввиду этого можно говорить о серьезном падении спроса на валютные активы со стороны Поднебесной.

Однако официальные резервы - это не единственный потенциальный источник спроса Китая на доллары. Чтобы узнать причину, достаточно просто взглянуть на платежный баланс страны. Профицит баланса текущего счета Китая сегодня больше, чем год назад. Благодаря этому профициту и крупным прямым иностранным инвестициям, чистый приток валютных резервов в Китай в первом квартале значительно превысил 100 млрд. долларов. Если резервы выросли только на 40 млрд. долларов, тогда появление остальных 60 млрд. долларов должно быть связано с чем-то другим. Несмотря на строгий контроль, в Китае происходит существенный отток спекулятивного частного капитала, или "горячих денег", по большей части, принадлежащих китайским инвесторам. В прошлом году из-за притока "горячих денег" активы Китая превысили профицит баланса текущего счета, а сейчас их отток сократил валютные резервы. Но пока Китай сохраняет большой профицит текущего счета, он по определению будет накапливать валютные резервы. Единственное, что изменилось за недавнее время, - это покупатель. "Горячие деньги", утекающие из Китая, могут до сих пор использоваться для покупки американских казначейских облигаций или чего-либо другого.

Что произойдет, если правительство Китая действительно диверсифицировало резервы в другие валюты? И здесь из статистики сложно извлечь что-либо путное. Государственное валютное управление (SAFE), контролирующее резервы страны, не раскрывает такие подробности. Минфин США выпускает данные по иностранным инвестициям в американские ценные бумаги, но эти цифры могут недооценивать участие Китая, потому что тот покупает некоторые долларовые активы через посредников за пределами США. Так, по оценке г-на Зетцера и его коллеги Арапана Панда, с середины 2006 г. на долю Китая приходится около 30% всех покупок американских казначейских облигаций через Лондон. Если эти потоки прибавить к данным Вашингтона, Китай инвестировал примерно 1.5 млрд. долларов в долларовые активы, половина из которых - это казначейские облигации. А это составляет приблизительно 70% общих резервов Китая. Это меньше 80% в 2002 г., но снижение по большей части объясняется ослаблением доллара, а не переходом на другие валюты.

На протяжении последних лет Государственное валютное управление занимается диверсификацией принадлежащих ему типов долларовых активов. В 2007 г. оно в основном приобретало долги государственных учреждений, таких как Fannie Mae и Freddie Mac, а не казначейские облигации. В 2007 и 2008 гг., незадолго до падения рынка, SAFE начало покупать акции. За финансовый год, закончившийся в июне 2008 г., доля американский акций, принадлежащих Китаю, увеличилась более чем в три раза, до 100 млрд. долларов. Перед крахом финансовых рынков в прошлом году портфель SAFE, по-видимому, более чем на 15% состоял из акций и корпоративных облигаций, а это много для официального органа, - и оставил их с огромными нереализованными убытками. Принято считать, что SAFE не производило корректировку по рынку, поэтому официальные данные не отражают произошедшее. Но они, безусловно, преуменьшают опубликованные убытки от инвестиций CIC в финансовую фирму Blackstone и инвестиционный банк Morgan Stanley.

По многим стандартам резервный портфель Китая уверенно держится на плаву во время кризиса, поскольку многие из его резервов представлены долгосрочными облигациями, которые выросли в цене со снижением процентных ставок, а доллар пока сохраняет силу. Однако крупные убытки по более рискованным активам заставили Государственное валютное управление сменить тактику. С середины 2008 г. SAFE продает долги государственных агентств и корпоративные облигации. Объем покупок казначейских облигаций увеличился (см. нижний график), но в последнее время они представлены практически исключительно краткосрочными векселями. Судя по данным г-на Зетцера, за последние три месяца доля американских активов, принадлежащих Китаю, впервые за многие годы не показывает признаков увеличения, несмотря на скоромный рост резервов. Итак, что из этого следует? Китай пытается поймать двух зайцев сразу. Он хочет ослабиться свою зависимость от доллара и в то же время понизить юань. Изменения в потоках "горячих денег" временно не позволяют сделать однозначного вывода, но пока Китай является обладателем крупного профицита баланса текущего счета, его резервы будут расти. Для ослабления юаня против доллара, большая часть этих резервов в конечном итоге будет переведена в доллары. Возможно, интерес Пекина не будет соответствовать растущей потребности Вашингтона в денежных средствах. Но Китай не может отказаться от доллара, не допустив роста своей валюты.

По материалам печатного издания The Economist Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс