Если спросить у обычного прохожего о кривой доходности государственных облигаций, он, вероятно, вас не поймет. Он может ответить вопросом на вопрос: "А что это за кривая доходности, и какое она имеет ко мне отношение"? Уверена, многие люди задаются тем же вопросом, притом, что в газетах только об этом и пишут. Кривая доходности, или "временная структура процентных ставок", как говорят экономисты, - это графическое представление двух точек, соединенных линией. Но заметьте, не любых двух точек. Одна точка - краткосрочная процентная ставка, которая либо определяется центральным банком (ставка по федеральным фондам), либо зависит от него (доходность по трехмесячному казначейскому векселю). Другая точка - какая-либо долгосрочная процентная ставка, доходность по 10 или 30-летним казначейским облигациям, стоимость которых определяется рынком.

Почему же эти две точки так важны? Все просто. По мнению, шведского экономиста Кнута Викселла, отношение этих точек друг к другу отражает состояние монетарной политики. ("Банковская ставка" и "естественный уровень" Викселла приблизительно соответствуют нынешней учетной ставке центрального банка и долгосрочной ставке, соответственно). Если краткосрочные ставки ниже долгосрочных, банки начинают выдавать кредиты. (первое правило банкиров "бери на короткий срок, давай на долгий"). Поэтому и растет крутая кривая доходности. Это такое средство, средство для образования денег и кредитов. Центральный банк предоставляет сырье в виде банковских резервов. Депозитные учреждения делают - или не делают в сложившейся ситуации - остальное.

Начнем с главного

Когда кривая доходности перевернута (краткосрочные ставки выше долгосрочных), банковское кредитование резко сокращается. Сегодняшняя чрезмерно крутая кривая доходности напоминает начало 1990х. Чем тогда были обременены банки? Просроченными ипотечными кредитами. История начинает повторяться все чаще. В результате неслыханного на тот момент падения ставки по федеральным фондам (3%) и наличия вертикальной кривой доходности банки накупили американских правительственных ценных бумаг с нулевым риском. Уровень доходов достиг дна. Банки вылечились, потом опять занялись размещением капитала в частном секторе. Людям, ополчившимся против банков, которые получают легкие деньги от ФРС и покупают казначейские облигации, стоит расслабиться. Вот как всегда работает эта система. Банки дают кредит дядюшке Сэму (правительство США), чтобы ссудить деньги вам. Во время рецессий уровень спроса в частном секторе всегда остается низким, поэтому аппетит Министерства финансов удовлетворяет потребность банков в высококачественных активах.

В поисках веры

Искренне веря в способность спрэда предсказывать, я всегда критически относилась к тем, кто пытается проанализировать предсказание и подогнать его значение под существующую модель. История доказывает: важнее "что", а не "почему". Перевернутая кривая доходности - один из самых достоверных признаков наступления рецессии. Однако когда в 2006г. кривая перевернулась и оставалась в таком положении в течение 2007г., стали раздаваться протесты: На этот раз все по-другому. Приток иностранного капитала - "избыток сбережений" - негативно сказывается на долгосрочных ставках. Перевернутая кривая сейчас не имеет привычного значения. Та ситуация ничем не отличалась. Просто потребовалось больше времени. Так о чем говорит нам спрэд сейчас? Все системы работают безотказно. Притом, что ставка по федеральным фондам близка к нулю, а доходность 10-летних казначейских облигаций составляет около 3.8%, кривой есть, где "развернуться". Тем не менее, объемы денежных средств и кредитов не увеличиваются. По данным ФРС, денежная масса М2, которая помимо валюты и бессрочных вкладов М1, включает сбережения, срочные вклады и фонды краткосрочных инвестиций, с мая по ноябрь выросла в годом исчислении на 1.2%. В случае своего продолжения, трехмесячный рост на 4.2% в годовом выражении воодушевляет.

Приглашение на вечеринку

На другой стороне балансового отчета произошло уменьшение уровня банковского кредитования на 5% в годовом исчислении, за тот же шестимесячный период. Объемы займов и аренды за год сократились на 9.2%. По словам Пола Касриела, ведущего экономиста Northern Trust Corp., Чикаго, "банки не дают кредиты". Во всяком случае, не частным организациям. Объемы покупок американских казначейских и агентских ценных бумаг банками выросли с мая по ноябрь на 21% в годовом выражении. Следующий этап - возврат к частному кредитованию. По мнению Касриела, "финансовая система - основное препятствие на пути к более решительному восстановлению". "Новая волна убытков наступает из сектора коммерческой недвижимости". Несмотря на свою привлекательность, кривая доходности пока что не выступает в качестве передаточного механизма. Это не значит, что так не будет. Когда финансовая система подорвана, крутая кривая доходности сохраняется в течение более длительного периода для обеспечения увеличения объема денег и кредитов - так как в начале 90х. Приглашение остается в силе. И банкам еще предстоит дать ответ. Со временем спрэд приведет к увеличению займов и кредитов. Задача ФРС следить за тем, чтобы тонкая струйка не превратилась в поток, наполняющий третий пузырь за два десятилетия.

Каролина Баум

По материалам агентства Bloomberg Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс