Сегодняшние разговоры о Европе полны пессимизма. Оптимистов совсем не слышно. Многие опасаются, что под тяжестью огромных дефицитов и долгов средиземноморских стран-членов ЕС может пошатнуться весь экономический и валютный союз. Мы много писали о том, что Европа сегодня находится в безвыходной ситуации: с одной стороны ее осаждает риск недобросовестности и отсутствие политической воли, а с другой - риск усиления суверенного и банковского кризиса. Приходится выбирать из двух зол, - вот в чем трагедия.

Тяжелый 2010

В конце февраля доходность по двухлетним греческим облигациям выросла почти на 75 б.п. Такое увеличение практически соответствует годовому росту доходности по 2-х летним векселям США (82 б.п.) и росту доходности по двухлетним немецким ценным бумагам (93 б.п.). Рынок охвачен такими силами, которые могут сделать любое пророчество явью. Греции нужно подумать, как пережить тяжелый 2010 год. Колесо фортуны может повернуться в нужную сторону, если Греции удастся преодолеть несколько краткосрочных трудностей. Первая из них связана с началом марта. Греция планирует не только стабилизировать процентные ставки, которые, похоже, вышли из-под непосредственного контроля властей, но и продать 3-5 млрд. новых облигаций, чтобы профинансировать свой дефицит. Согласно отчетам, некоторые немецкие банки уже отказались участвовать в синдикате. Греция получила 13 млрд. евро из 54 млрд. евро, необходимых в этом году. Вторая сложность приходится на середину марта. Именно в это время Греции нужно отчитаться о результатах внедрения бюджетных реформ. В этом году фискальная программа социалистического правительства позволит сэкономить 8-10 млрд. евро благодаря сокращению расходов и увеличению налогов, что сократит дефицит бюджета с 12.7% от ВВП до примерно 8.7%. Меры включают заморозку зарплат госслужащим и сокращение премий, а также налог на топливо и ужесточение контроля уплаты налогов. ЕС, ЕЦБ и МВФ коллективно утверждают, что Греция еще вполне может получить 5 млрд. евро. Наверное вне зависимости от того, что предложит Греция, ЕС, ЕЦБ и МВФ будут требовать больше. Ситуация крайне нестабильна. Высокие процентные ставки означают повышение расходов на обслуживание долга. Протесты против жесткой экономии могут усилить сокращение и породить дополнительные контрциклические расходы.

Хорошая мина при плохой игре

Все это часть жуткой экономической и политической пляски с бубном. Власти Греции уже работают над дополнительными мерами, которые позволят сэкономить еще 3.5 млрд. евро. Пока непонятно, станет ли Греция ждать середины марта или объявит о них в ближайшее время, чтобы сделать благоприятный сценарий более вероятным (или если угодно, смягчить неблагоприятный, - для тех, кто видит стакан наполовину пустым). Европейские чиновники должны действовать решительно, но в результате слишком большой самонадеянности Греция может подать запрос в МВФ, что станет большим унижением для гордых бюрократов в Брюсселе (возможно, даже больше, чем для самой Греции), а в худшем случае - приведет к дефолту. Греческие власти знают точные цифры. Греция с ее 2-3% от ВВП Еврозоны "не такая уж и большая, чтобы не рухнуть". Причина, почему европейский аппарат надеется на то, что Греции удастся избежать дефолта, заключается не столько в сочувствии, сколько в его собственной заинтересованности в этом. Чуть больше половины долга Греции принадлежит иностранным инвесторам. Львиная доля приходится на швейцарские, французские, немецкие и британские банки. Частично риск компенсируется рынком свопов по кредитным дефолтам, но влияние дефолта на хрупкую банковскую систему может быть очень сильным. Особенно если под давлением окажутся суверенные счета. Так, иностранным инвесторам принадлежит около 77% португальского долга и более 75% австрийских облигаций.

Рефинансирование

Греция неплохо справилась с первой трудностью: выпуском облигаций в начале марта. Теперь ее ждет подготовка отчета о своем финансовом положении в середине месяца. От того, насколько успешно ей удастся ее преодолеть, зависит позиция, которую она займет для преодоления третьего препятствия. По данным информационного агентства Bloomberg, в апреле и мае подходит срок погашения греческих облигаций приблизительно на 8 млрд. евро. Стране придется заменить эти средства, выпустив новые облигации. Это почти треть от ожидаемой финансовой потребности в этом году и около половины от оставшейся части долга. Слухи о том, что суверенные фонды в Азии и на Ближнем Востоке окажут Греции финансовую помощь, кажутся маловероятными. И потом, кто бы мог подумать, что они станут вкладывать долю в западные банки на ранней стадии кризиса? В любом случае если Греция преодолеет все трудности, с финансовым отчетом в середине мая уже не должно быть больших проблем. Если ей на помощь придет ряд благоприятных факторов, например, отсутствие сильных потрясений в других частях мира, укрепление роста в Европе после слабого первого квартала и ослабление евро, во второй половине года стране будет проще.

Друг познается в беде

На самом деле никто, кроме разве что стервятников, не желает краха Греции, даже если причина далека от чистого альтруизма. Судя по строгости изложения соглашения, несмотря на всю свою скромность, Европа обладает достаточной институциональной мощью, которой хватит для предотвращения возможного краха ЕВС или другого серьезного банковского кризиса. Главное условие - политическая воля. В 1999 году для создания Европейского валютного союза и включения в него основных стран-членов ЕС потребовалось несколько иначе прочитать букву закона. При наличии политической воли Греция сможет найти способ сэкономить около 40 млрд. евро (оставшаяся часть долга). Одним из таких институтов является Европейский центральный банк. Он может профинансировать некоторые проекты в Греции. В прошлом году он предоставил 79 млрд. евро в виде кредитов, что на 36% больше по сравнению с 2008 г. Резкое увеличение кредитования было одобрено ЕС с целью поддержки бизнеса во время кризиса. Другим таким учреждением является сам Европейский Союз. Об этом почти не говорили, но примерно год назад Европейский Совет удвоил разрешенный размер предоставляемых ЕС кредитов до 50 млрд. евро. А в декабре 2008 года он был увеличен в два раза до 25 млрд. евро. Безусловно, если ЕС воспользуется своим правом и поможет Венгрии, Латвии и Румынии, те в свою очередь найдут способ помочь Греции.

Этот сложный юридический язык

Есть веские аргументы говорить о том, что несмотря на возражения некоторых членов ЕЦБ и немецких политиков, не только Лиссабонский, но и Маастрихтский договор, учреждающие Европейский Союз, допускают финансовую поддержку его членов. Как кто-то заметил, в Статье 122 Лиссабонского договора говорится о том, что если член ЕС находится в беде или "испытывает серьезные трудности в связи с природным катастрофами или исключительными событиями, выходящими за рамки его контроля, Европейский Совет по предложению Еврокомиссии может предоставить указанной стране финансовую помощь под определенные условия. Греческое правительство, которое было избрано в прошлом октябре, может настаивать на том, что кризис выходит за рамки его контроля, потому что оно не несет ответственности за принятые ранее решения. В Маастрихтском договоре есть статья (119), которая допускает финансовую помощь в определенных условиях, включая проблемы с платежным балансом или в результате сложностей с "видом валюты, который находится в распоряжении страны, и если эти сложности ставят под угрозу функционирование общего рынка или эффективное выполнение общей коммерческой политики", Европейская Комиссия должна рассмотреть и использовать "все имеющиеся средства", чтобы исправить ситуацию. По имеющимся данным, именно эта статья использовалась для обоснования помощи Венгрии и Латвии в прошлом. Наконец, ЕЦБ может оказать помощь Греции косвенным образом. Он может замедлить внедрение некоторых чрезвычайных мер, таких как правила свободного обеспечения и неограниченные фиксированные ставки репо. Также он может отказаться от повышения процентных ставок в этом году. Рынок до сих определяет цены с учетом вероятного повышения ставки ЕЦБ. Греция страдает не только от финансового кризиса, сколько от лежащей в его основе слабой конкурентоспособности. В текущем сценарии мер по борьбе с ней не предусмотрено. Таким образом можно откладывать решение проблем вечно. Но, пожалуй, самым выгодным приобретением властей сейчас может стать время.

Марк Чандлер,

Brown Brothers Harriman Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс