Наши условия на Forex / Форекс - Спрэды - EUR/USD - 1,5 GBP/USD - 2 USD/JPY - 2; Плечо до 1/500; Лот от 5 000
   
Forexpf.Ru - Торговля на Форекс Pro Finance Service - Online Forex Trading О компании Услуги Реклама Informer Контакты
Личный кабинет
Демо Реал
Открытие счета
Демо Реал
ProTrader 3.1
Котировки
Web Online
Графики
Web Online
Архив аналитики
Комментарии
Новости
Календарь
Форум





Тернистый путь роста

Фондовый рынок

FIG.1 Как и ожидалось, Еврозона уступает другим странам в плане роста. Основная причина такой слабой экономической активности заключается в том, что восстановление в Еврозоне в большей степени, чем в других развитых странах, может быть сопряжено с безработицей и отсутствием кредитов. Но сейчас даже наши прогнозы ниже общепринятого уровня кажутся слишком оптимистичными в свете поступающих данных. На фоне неутешительных отчетов по ВВП за 4 квартал и опасений по поводу необычайно холодной зимы, мы понижаем годовой прогноз по ВВП на 2010г. с 1.2% до 0.9%. Для сравнения экономисты-рыночники ожидают 1.2%, а ЕЦБ - 0.8%. Наш прогноз на весь следующий год остается неизменным - 1.1%. В результате предполагаемые показатели ниже предсказываемых большинством официальных прогнозистов - около 1.5%, а также большинством экономистов-рыночников -1.6%. Пересмотр прогнозов в сторону понижения в основном связан с неутешительной динамикой внутреннего спроса. Хотя мы никогда питали особых надежд в отношении внутреннего спроса в Еврозоне, мы планируем дальнейшее незначительное падение в 2010г. В тоже время из-за слабости евро мы повысили прогноз по росту в результате чистого спроса на экспорт на две десятых процента.


Нет никаких сомнений в слабости внутреннего спроса в Еврозоне. Несмотря на общее незначительное уменьшение потребительских расходов в регионе за 4 квартал, инвестиционные расходы снова заметно сократились после временного отката в 3 квартале. Мы полагаем, что внутренний спрос будет оставаться слабым в течение первой половины 2010г. на фоне ухудшения условий на рынке труда, низкого коэффициента использования производственных мощностей и относительно жестких условий кредитования. По нашим прогнозам, такое ослабление сменится умеренным восстановлением только во второй половине года. В частности, в начале 2010г. вероятно дальнейшее падение потребительских расходов в связи с окончанием действия французской системы утилизации старых автомобилей в январе. Мы также ожидаем постоянного снижения активности в строительном секторе в 2010г., в особенности в первые несколько месяцев года, учитывая необычайно холодную зимнюю погоду, которая временно способствовала падению. Инвестиции в машины и оборудование, вероятно, стабилизируются на фоне восстановления корпоративной прибыли, делового настроения и использования производственных мощностей. Возможен даже небольшой прирост, отражающий потребности в ремонте и замене. После неожиданного повышения во второй половине прошлого года рост экспорта товаров и услуг останется достаточно высоким, но темпы будут более умеренными. Однако по-прежнему рано ожидать, что слабый евро будет способствовать увеличению экспорта в начале 2010г. Напротив, в ближайшем будущем продолжится падение мирового роста и, следовательно, объемов торговли. Как мы и опасались, переход от обусловленного экспортом движения промышленных запасов к устойчивому восстановлению внутреннего спроса сопряжен с трудностями, интенсивность развития остается низкой, а восстановление внутреннего спроса неустойчивым.


Неустойчивое "восстановление рейтинга BBB" в контексте ВВП. Кроме того восстановление происходит неравномерно в разных странах. В 4 квартале 2009г. Франция была единственной из больших европейских стран, где вообще происходил рост. В то же время в Германии наступила стагнация, а в итальянской и испанской экономике произошел некоторый спад. Во Франции росту потребления и, следовательно, общему росту ВВП в основном способствовала покупка автомобилей потребителями в преддверии окончания действия системы по утилизации старых автомобилей. В Германии, напротив, потребительские расходы снова резко сократились в период с октября по декабрь, притом, что их объемы уже заметно уменьшились с июня по сентябрь. Инвестиционные расходы также оказались на отрицательной территории. Положение спас только чистый спрос на экспорт, увеличив общий ВВП на 2.2%. - также благодаря падению спроса на импорт.  


Неравномерность отражает различные факторы. Во-первых, сроки истечения политических стимулов (в частности, систем утилизации старых автомобилей) и влияние на потребительские расходы. Во-вторых, масштаб коррекции на рынке жилья и воздействие на активность в строительном секторе. В-третьих, чистый иностранный спрос и его вклад в общий рост ВВП. Как правило, чистый спрос на экспорт частично отражает динамику внутреннего спроса, которая является основным двигателем спроса на импорт. Однако отчасти он также отражает непосредственную динамику экспорта. В настоящее время происходит более устойчивое восстановление спроса за пределами Европы, что благоприятствует странам, отправляющим большую часть экспорта за рубеж (например, Германия и Италия). В-четвертых, в разных странах цикл движения запасов находится на разных этапах. Дальнейшее активное сокращение запасов сказалось на ВВП Германии в 4 квартале, тогда как не такое решительное уменьшение запасов значительно способствовало росту ВВП во Франции. Хотя мы всегда осторожно подходим к изучению динамики запасов, чтобы избежать неправильных выводов, можно сказать, что в этом цикле управление запасами компаний изменилось.


На наш взгляд, в промышленности Еврозоны происходит что-то странное, в частности, это касается цикла движения запасов. В прошлом году мы говорили о новой модели, сформировавшейся в цикле движения запасов. Кажется, что в условиях спада производители приступили к решительному сокращению запасов. Такие сокращения усилили рецессию, и, на наш взгляд, стали основной причинной беспрецедентного снижения активности во всем мире. Решительное уменьшение запасов привело к более раннему и быстрому изменению объемов запасов компаний по сравнению с книгами заказов. Несмотря на наш первоначальный прогноз, разрыв между заказами и запасами еще не устранен. Во всяком случае, те, кто надеялся, что разрыв сократится за счет приведения в соответствие книг заказов и запасов, были разочарованы. Напротив страны переоценивают ситуацию с запасами и сообщают об отсутствии дальнейшего роста производительности. Снижение показателей еще более удивительно, учитывая высокую скорость роста промышленной активности за рубежом и недавнее падение сравнительной стоимости евро.


Возможно, происходит изменение режима управления запасами в обрабатывающей промышленности. Такое изменение могло быть вызвано двумя факторами: Первое, широко распространенное использование принципа управления "строго вовремя" и производственные цепочки, интегрированные на мировом уровне, привели к наступлению первой полностью технологичной мировой рецессии. Кажется, что во время последнего спада компании отреагировали на недостаток спроса гораздо быстрее, чем когда-либо до этого, в результате чего уровни запасов оказались рекордно низкими. Второе, сразу после наступления финансового кризиса у многих компаний возникли трудности с получением кредитов. В итоге во время спада цикл движения запасов стал своеобразный ускорителем (а не средством защиты для производства и спроса). Поэтому в ближайшие месяцы мы будем пристально следить за циклом движения запасов, чтобы определить, сможет ли он также служить ускорителем во время подъема.


Наш индекс неожиданности резко снизился и вскоре может стать отрицательным впервые с февраля 2009г. Если бы индекс, определяющий, до какой степени компании удивлены последними тенденциями в производственном секторе по сравнению с их ожиданиями три месяца назад, преодолел нижнюю границу нейтрального диапазона, наша модель измерения цикла деловой активности свидетельствовала бы о возобновлении спада. В таком случае повысился бы риск двойного падения в Еврозоне. Однако в настоящее время наши индикаторы говорят о продолжении восстановления с относительно невысокими темпами роста ВВП. Наш индикатор ВВП - работающий по принципу "сверху вниз" на основании данных по Еврозоне, а также по принципу "снизу вверх" на основании динамики стран - указывает на рост ВВП в первом квартале до 0.2%, а во втором квартале в пределах 0.3-0.5%. Повышение индекса неожиданности означало бы неожиданное увеличение темпов роста весной. Важно отметить, что обрабатывающая промышленность демонстрирует слабость, хотя на периферии Еврозоны еще не вводились никакие меры строгой финансовой экономии. В отличие от некоторых наших коллег и клиентов, обеспокоенных тем, что такие меры строгой экономии могут привести к снижению роста в Еврозоне, мы не думаем, что ужесточение финансовой политики на периферии достаточно существенно, чтобы оказать значительное влияние на общий рост в регионе. И для этого есть две причины. Во-первых, небольшой размер этих стран (на Грецию, Ирландию, Португалию и Испанию вместе приходится 17% еврозоны). Во-вторых, в центральных странах финансовая политика направлена на стимулирование роста. Больше всего на данном этапе нас волнует слабость этих центральных стран. О финансовой консолидации в рамках всего Европейского валютного союза (ЕВС) поговорим в следующем году.


ЕЦБ готовится к постепенному отказу от чрезмерно инфляционной политики. На фоне недостаточно быстрого восстановления и ослабления инфляционного давления ЕЦБ вряд ли будет спешить с повышением процентных ставок. После того, как в следующем году ослабленный евро и высокие цены на сырье приведут к росту потребительских цен, потребительская инфляция, скорее всего, вернется на уровень стабильности цен ЕЦБ. Мы пересмотрели свой прогноз по инфляции в сторону повышения с 1.5% до 1.8%. Учитывая склонность ЕЦБ к постепенным и предсказуемым изменениям, Банк полностью осознает, что переход от чрезмерно инфляционной политики к нейтральному диапазону процентных ставок, 2.75% - 3.25%, займет достаточно много времени.


Поэтому ЕЦБ начнет действовать, как только будет уверен в надежности восстановления внутреннего спроса и улучшении ситуации с банковским кредитованием. Хотя мы по-прежнему считаем, что ЕЦБ повысит ставки до конца года, мы отодвинули сроки первого повышения ставок на один квартал - до 4 квартала 2010г. Обратите внимание, что отсутствие инфляционного давления на горизонте прогнозирования не является основанием для того, чтобы не повышать ставки. На самом деле, при наличии каких-либо опасений по поводу политики в ближайшие 12-18 месяцев потребовалось бы ввести серьезные монетарные ограничения, а не просто несколько снизить уровень экспансии.


В преддверии повышения ставки рефинансирования ЕЦБ будет постепенно прекращать срочное финансирование. ЕЦБ уже ранее подтверждал, что на мартовском заседании Управляющего совета объявит о своем намерении постепенно прекратить проведение годовых и шестимесячных аукционов. Последний годовой аукцион был проведен в середине декабря, а последний шестимесячный аукцион состоится в конце этого месяца. Также как и на декабрьском годовом аукционе, на последнем шестимесячном аукционе будет предложена плавающая ставка, в результате введения которой, с точки зрения процентной ставки, банкам должно быть все равно, подавать заявку на срочное финансирование или продлевать недельные MRO (основные операции рефинансирования).


Кроме того, ЕЦБ заявил о возобновлении аукционов по трехмесячным LTRO (долгосрочные операции рефинансирования) в конце апреля. Хотя это предполагает, что все заявки на трехмесячное финансирование больше не будут заполняться автоматически, ЕЦБ дал понять, что будет управлять ликвидностью в рамках LTRO с целью "обеспечения благоприятных условий на денежных рынках и предотвращения существенных изменений в ставках покупателей и преобладающих ставках MRO". В отличие от аукционов LTRO, проводившихся до октября 2008г., ЕЦБ вводит минимальную ставку покупателя по LTRO. Поэтому LTRO не может упасть ниже 1%. Ранее в периоды ослабления политики ЕЦБ данная ставка опускалась ниже ставки рефинансирования. Средний спрэд долгосрочной ставки рефинансирования по отношению к ставке рефинансирования с момента создания ЕВС составляет около 15%; однако, в периоды ужесточения она увеличивалась, в среднем достигая 30%.


Сейчас Банк по-прежнему предлагает неограниченное финансирование с недельными и месячными платежами. ЕЦБ оставил недельные MRO и месячные STRO (операции рефинансирования с определенными сроками) на фиксированном уровне при полном ассигновании, по крайней мере до окончания периода обеспечения 12 октября. На этом этапе ЕЦБ не собирается приближать однодневную ставку EONIA к ставке рефинансирования. Повышение ставки EONIA в этот период времени означало бы предложение банковской системой наименьшей цены. Повышение однодневной ставки EONIA с начала октября до завершения полного ассигнования соответствовало бы первому повышению ставки рефинансирования в декабре. В общем, постепенное изъятие ликвидности ЕЦБ приведет к уменьшению средних сроков выплаты средств, имеющихся в банковской системе. В результате возможно повышение значимости MRO, хотя мы также ожидаем хороших предложений по STRO и трехмесячным LTRO. В результате прекращения долгосрочного финансирования ЕЦБ, соответствующие ставки EURIBOR снова превышают ставку рефинансирования, увеличивая расходы банков на финансирование и косвенно стоимость капитала. В тоже время ЕЦБ сохраняет полное ассигнование в отношении недельных MRO и месячных STRO. Осенью ЕЦБ придется решить, отказаться от этой гарантии, что обеспечит неограниченную ликвидность для соответствующих контрагентов, или активно оказывать посредничество межбанковским рынкам.


Рост доходности десятилетних облигаций может превысить в этом году 4%, что значительно выше нынешней отметки в 3.12%. Хотя мы понизили целевой показатель по доходности десятилетних облигаций на конец года на несколько базисных пунктов, некоторые факторы по-прежнему свидетельствуют о росте доходности облигаций в этом году. Во-первых, рынок не будет учитывать повышение ставки ЕЦБ в ценах до конца года. Во-вторых, в настоящее время строгая финансовая экономия важна не для всей Еврозоны. Остается ждать, затянут ли Германия, Франция и Италия пояса потуже в следующем году. В-третьих, государственные кризисы, начавшиеся в результате финансового кризиса, распространяются от периферии к центру. Проблемы, связанные с платежеспособностью периферийных стран, могут привести к снижению кредитоспособности в центре. В Еврозоне государственный риск в первую очередь сопряжен с кредитным риском, учитывая, что ЕЦБ не может финансировать правительства напрямую. Однако в мировом масштабе он может трансформироваться в инфляционный риск, поскольку американское и британское правительства могут финансировать бюджетные дефициты непосредственно за счет центробанка, кроме того у них есть стимулы и средства для давления на свои центральные банки с тем, чтобы они допустили чрезмерный рост инфляции в попытке уменьшить долговое бремя. Рынки облигаций, участники которых по-прежнему опасаются дефляции, не учитывают в ценах инфляционное давление в некоторых крупнейших странах мира. В-четвертых, мировая среда станет менее благоприятной для рынков облигаций после исчезновения некоторых проблем, напугавших акционеров (в частности изменение ведущих индикаторов и начало ужесточения монетарной политики).


По материалам Morgan Stanley Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

25.03.10 15:47  |  Количество заявок на пособие по безработице в США снизилось 29.03.10 10:17  |   Становление новой цивилизации
Комментарии (всего 0)
 

Новости рынка


 
  Услуги на рынке Forex / Форекс -

О компании · Услуги интернет трейдинга · Открытие торгового счета · Открытие демонстрационного счета · Контакты

 
Forex / Форекс платформа ProTrader -

Торговая платформа ProTrader 3.1

Графики и котировки Forex / Форекс -

Котировки · Котировки онлайн · Графики · Графики онлайн · Информеры - Курс валют ЦБ и Форекс

Быстрый переход

Котировки валют · Курс доллара к рублю · Курс евро к рублю · Курсы валют к рублю · Котировки акций · Нефть · Золото · Биткоин

Аналитика и прогнозы Forex / Форекс -    

Архив новостей валютного и фондового рынка · Архив экономических новостей и событий · Календарь экономических событий

Сообщество форекс - трейдеров -  

Форекс Форум · Дневники трейдеров


Новости и аналитика рынка валют Forex / Форекс, фондовых и сырьевых рынков на Forexpf.Ru - Copyright © 1995 - 2017 Pro Finance Service, Inc.
Редакция · Реклама на сайте · Мы в сети: